晨会聚焦220114重点关注移远通信

　　晨会提要

　　【宏观与策略】

　　宏观深度-探本溯源系列(一)何谓成长与价值

　　资金观察，货币展望(春节前资金面将保持宽松)

　　【行业与公司】

　　移远通信(603236)：产业链拓展延伸，模组龙头迈入新征程

　　宏观与策略

宏观深度-探本溯源系列(一)何谓成长与价值？

　　按照广义资产的维度看，分属于各个年代成长型领涨资产中黄金、纳指、FAANGM，目前看还归属于成长性资产；而日经225、铁矿石更接近价值类资产，但价值类资产盈利预期的兑现很重要，按照近30年日本经济内生动能趋缓、未来也难见起色的基本面来看，日经价值属性很难良好发挥。从图形上来看FAANGM的CFROI似乎走到了第四阶段，但过去百年间数据也佐证美国头部企业景气周期约为30年，现在判断FAANGM到了瓶颈期还为时尚早，笔者倾向认为FAANGM是90年代纳指行情的浓缩版，受益于数字浪潮的支撑继续体现出成长属性。

　　证券分析师：董德志 S0980513100001；

　　王开 S0980521030001；

　　资金观察，货币展望(春节前资金面将保持宽松)

　　海外货币市场指标跟踪：12月以来美联储加息预期持续发酵，美国长短期利率齐升；国内货币市场指标跟踪——价：12全面降准，同时财政存款大幅减少，年末资金面相对平稳，仅年尾资金利率短期攀升。短期债券收益率方面，12月各品种收益率变化较小。国内货币市场指标跟踪——量：12月交易所待购回债券余额同比小幅回升，交易所和银行间隔夜回购成交量占比小幅回落，预估12月和1月超额存款准备金率分别为1.8%和1.0%；1月份资金展望：中性偏宽松的货币政策取向不变。度过年末后，资金利率将季节性下行，预计今年春节前资金面相对宽松。

　　证券分析师：董德志 S0980513100001；

　　赵婧 S0980513080004；

　　李智能 S0980516060001；

　　王开 S0980521030001；

　　联系人：王艺熹；

　　行业与公司

　　移远通信(603236)：产业链拓展延伸，模组龙头迈入新征程

　　蜂窝模组全球龙头，向物联网解决方案赋能者升级，盈利能力提升

　　移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头，市场份额位居全球第一(31.6%)，并且在产品体系、应用领域、渠道认证、供应链能力等方面具有显著的龙头属性。公司以模组业务为核心，积极进行产业链延伸布局，主要包括天线、ODM、云平台、物联网服务等，转型成为物联网解决方案赋能者，打开成长空间。而新业务的拓展有望提升公司在产业链中的整体附加值，提升盈利能力。

　　物联网模组：应用价值提升加速产业发展，ODM大有可为

　　物联网模组市场高增长持续，仍处于量价齐升的高景气周期。同时，以车联网落地加速为代表，物联网应用正由初级走向高级。模组产业出货均价有望不断提升，具体表现在：(1)2G/3G/4G加速向5G升级；(2)智能模组应用增多；(3)多模模组成为趋势；(4)模组厂商大力布局硬件ODM解决方案。

　　ODM等模式有望在AIoT市场加速发展，原因在于：(1)物联网应用发展成熟，产业链分工细化，ODM等模式应运而生；(2)物联网平台运营企业缺少终端设计制造能力，对ODM/OEM等需求有望释放；(3)物联网应用碎片化，定制化属性强，AIoT ODM盈利能力更强，有助于产业壮大。

　　模组领域竞争力出众，产业链协同优势明显

　　公司在模组领域的核心竞争力出众，受益于不断创新和与上游供应链的稳定，有望持续巩固模组市场龙头地位。在产业链拓展方面，公司庞大的客户资源是业务延伸的基础，且具备模组协同优势。受益于中国电子制造产业优势，公司有望不断承接海外客户订单。公司ODM等新业务的产能亦在不断扩张中。

　　看好公司业务布局和长期发展，维持“买入”评级

　　看好公司的成长空间和竞争力，上调盈利预测，我们预计公司21~23年收入从100/145/203亿上调到110/165/230亿元，归母净利润从3.6/6.2/10.2亿元上调到3.7/6.4/10.7亿元，对应PE分别为72/41/25倍。参考可比公司估值及绝对估值法，股票合理价值为263.4-287.4元左右，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、物联网发展不达预期；2、市场竞争加剧，价格战激烈；3、公司产业链拓展不达预期。

　　证券分析师：马成龙 S0980518100002；

　　陈彤 S0980520080001；

　　研报精选：近期公司深度报告

盐湖股份(000792)深度报告：国内钾肥龙头，盐湖提锂迎来战略发展期

　　国内最大的钾肥和盐湖提锂生产企业；洗尽铅华，剥离亏损资产轻装上阵；锂行业新周期启动，重视国内锂资源开发；通过多角度估值得出公司合理估值区间在39.57-43.44元，相对于公司目前股价有23%-35%左右的溢价空间，对应总市值在2150-2360亿元之间。我们认为公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域处于绝对领先的地位，尤其是未来在盐湖提锂领域有望实现跨越式增长，有望充分享受锂行业高景气周期带来的红利，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

　　杨林 S0980520120002；

　　杨耀洪 S0980520040005；

　　薛聪 S0980520120001；

　　闻泰科技(600745)深度报告：构筑智造平台，实现客户及产品结构再进阶

　　完成半导体+光学模组+ODM三大业务布局，向产品型公司升级；全球第九大功率半导体企业，积极扩产迎接汽车电动化机遇；ODM业务横向拓展品类，借助得尔塔切入北美大客户；我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为2.60/4.21/5.00元，对应PE为53.8/33.3/28.0x，给予公司目标价168.52-179.16元，较当前股价有20.46%-28.06%的溢价空间，维持“买入”评级。

　　证券分析师：胡剑 S0980521080001；

　　胡慧 S0980521080002；

　　海伦司(9869.HK)深度：小酒馆龙头正处发展高势能期

　　酒馆行业：经济型酒馆颠覆传统，先发优势为本轮变革胜负手；海伦司：势能初现展店提速，疫情常态化下经营韧性更强；成长展望：标准化扩张与自有产品战略为双主线；估值复盘：品牌高势能期往往享受估值溢价；预测公司21-23年EPS为-0.01/0.42 /0.75元，22-23对应PE 37/21x，单店模型初步已验证和处于展店爬升期，且疫情常态化下经济型模式韧性强，可选消费板块后疫情时代确定性较高标的，维持买入评级。

　　证券分析师：曾光 S0980511040003；

　　联系人：张鲁；

　　华统股份(002840)深度：致力生猪一体化，养殖屠宰双发力

　　公司简介：立足浙江的生猪一体化龙头，上游养殖布局加速；行业分析：猪周期有望提前反转，全链规模化是大势所趋；公司看点：屠宰业务根基牢固，后续生猪出栏有望达到250万头；预计公司21-23年每股收益0.36/0.91/2.02元，利润增速分别为20%/150%/122%，首次覆盖给予“买入”评级。

　　证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

　　联系人：李瑞楠；

　　金斯瑞生物科技(01548.HK)深度：创新平台，全面开花

　　重磅细胞治疗产品即将商业化，创新平台管线丰富；考虑CDMO业务增速高于预期、重磅细胞治疗产品2022Q1有望获批上市、研发投入加大等因素，上调收入预测2021-2023年营收为5.04/8.63/12.90亿美元(原4.90/6.30/8.35)，增速29/71/50%，归母净利润为-2.60/-2.53/-2.34亿美元(原-2.45/-2.25/-2.59)，EPS-0.12/ -0.12/-0.11美元，合理估值42.47-51.00港元，维持“买入”评级。

　　证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

　　研报精选：近期行业深度报告

汽车智能化系列专题之感知篇：终端智能化军备竞赛打响，中游各感知硬件放量先行

　　环境感知：ADAS渗透率不断提升，单车传感器数量不断提升；车身感知：高阶自动驾驶落地在即，高精度定位需求激增；网联感知：与单车智能相结合，助力综合智能网联汽车的发展；汽车智能化下半场的大门正式开启，各家整车OEM厂商纷纷开启智能化军备竞赛，希望在智能化领域打造产品差异化，占领终端市场，各类感知硬件有望率先放量。建议关注炬光科技、虹软科技、韦尔股份、德赛西威、华域汽车、中科创达、四维图新、华测导航、千方科技、移远通信、均胜电子等相关上市公司。

　　证券分析师：熊莉 S0980519030002；

　　宏观专题-价值投资之魂·ROE系列(一)对高ROE的新认识

　　今年宁组合大幅跑赢茅指数，茅指数的企业是符合ROE “绝对水平高”的限定，但并不满足ROE高增长，即ROE边际上还有上涨的条件。即便ROE的绝对水平很高，但边际上没有长进，虽然有盈利支撑但是很难享受估值红利，在宽货币、稳信用的格局下茅组合这类“绩优生”多少有些吃亏。相比之下，宁组合的ROE边际上还在走高，可以类比为考试中“进步名次”跨度不断增大的“后进黑马”，映射到股价上，其涨幅超出了“绩优生”。如果测算整个A股中：(1)ROE连续3年在20%以上的公司比例；(2)ROE连续三年有上涨的公司比例。可以发现，“后进黑马”相对“绩优生”更为稀缺，若以2012年作为分界线，近10年来高ROE的企业比例还在增加，但ROE边际走高的企业比例是下降的。在传统高ROE的策略上，可以兼顾“绩优生”和“后进黑马”的双重属性筛选出潜在高回报的主体，来搭建配置组合。即便2022年有“宽信用”的预期，在全球央行收水、货币政策正常化的前提下，也很难看到估值的逻辑。用“高ROE”和“ROE边际走高”双重属性来筛选股票可以规避联储货币正常化进程中投资于股票市场的风险。

　　证券分析师：董德志 S0980513100001；

　　王开 S0980521030001；

　　毛发医疗产业专题研究系列：从雍禾医疗看毛发医疗机构的发展机遇

　　行业综述：百亿市场中年轻化趋势提升，民营专科机构趁势而起；行业发展驱动：低渗透率下前景广阔，植发技术迭代提升消费体验；核心竞争解析：多要素构建综合竞争力，标准化运营能力助力连锁扩张；行业发展趋势：植发+养固构建毛发医疗服务闭环；毛发经济持续发展背景下，毛发医疗机构是承接消费的核心渠道，未来在美丽健康消费升级背景下，有望受益渗透率以及客单价的共振，并通过强化自身品牌力及运营效率，实现快速扩张提升市占率，并拉升整体利润水平。建议关注品牌认知度高且连锁化运营优异的机构，包括植发专科机构雍禾医疗上市后的潜在投资机会，以及开展植发业务的医美机构，如朗姿股份、医思健康(拥有“ 发森”健发中心)、医美国际等。

　　证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

　　联系人：柳旭；

　　稀土行业专题2:从供需平衡表，看稀土行业投资逻辑

　　供给严格受控；行业需求变革；稀土价值重估；随着新能源车等产业的高速发展，磁材需求全面爆发，稀土行业迎来根本性变革。我们预计未来五年，氧化镨钕供需长期存在缺口，基本面驱动下，稀土价值迎来重估。在当前时点，我们推荐关注稀土永磁产业两条投资主线。一是氧化镨钕供不应求，看好拥有资源优势的稀土冶炼企业。二是高端钕铁硼需求高速增长，看好快速扩张的磁材龙头企业。建议关注北方稀土、金力永磁等。

　　证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

　　冯思宇 S0980519070001；

　　连接器专题报告：高速高压时代，国产厂商迎发展良机

　　1、连接器是电子系统信号传递与交换的必备基础元件，下游应用领域广阔，市场空间达千亿级。整体来说，连接器呈现高频高速高压技术升级驱使下的量价齐升趋势，并且受益于材料突破、下游应用领域的不断拓展以及国产厂商份额的提升，连接器行业尤其是国内连接器产业正迎来发展良机。

　　2、连接器市场应用广泛，其中，新能源汽车与通信领域是主要看点。我们测算，汽车方面，受益于汽车电动化+智能网联化， 2025年车载高压连接器/换电连接器/充电枪和高速连接器的国内市场规模可分别达到104/17/14亿元和155亿元；通信领域，2025年中国整体通信连接器市场规模预计将达95亿美元，其中预计5G基站射频连接器全球年均市场可达12亿元，高速连接器受益5G基站+IDC建设，国内峰值市场规模亦可达10亿元。而消费电子、军工、交通等其他领域有望整体实现平稳增长。

　　3、连接器产业链较长，各个环节均在国产突破中，下游连接器产品环节弹性较大。其中(1)上游原材料关注高端材料技术突破，目前高端铜合金领域国产厂商已有较大突破；(2)中游制造环节关注精密制造能力，整体来说目前国产厂商份额正逐步提升；(3)下游连接器产品关注定制化设计能力和服务能力，整体来看连接器海外龙头优势仍显著，但国内企业正在细分领域不断追赶。我们认为国产替代得以不断实现主要源于(1)定制化特征显著，本地化+快速服务优势凸显(2)新应用抢占先机(3)国产新能源话语权显著提升及(4)产品性能突破，已达行业前沿水准等驱动因素。

　　4、结合当前产业发展潜力、估值水平及公司竞争力，我们重点推荐瑞可达、永贵电器、鼎通科技。

　　证券分析师：马成龙 S0980518100002；

　　陈彤 S0980520080001；

　　付晓钦 S0980520120003；

（文章来源：国信研究）