宏观点评报告：供给拖累有所缓和 需求压制渐趋明显

　　2021 年10 月国内经济增长动力有所恢复，消费和生产改善明显，投资同比增速则进一步回落，具体而言：

　　投资方面，10 月固定资产投资累计同比增长6.1%，较前三季度回落1.2 个百分点，两年平均增速持平于1-9 月水平，其中根据数据换算的两年平均增速水平可知，1-10 月份房地产增速进一步下行，成为关键拖累因素，基建投资持平于1-9 月水平，制造业则成为拉动因素。展望来看，尽管针对房地产供需两端的调控政策有所微调，但是“房住不炒”的调控方向不会动摇，供需两端预期不明对其投资的压制仍将延续；虽然相较于有赖盈利预期的制造业投资，基建投资仍是当前稳增长的重要看点，但是鉴于年内经济增长目标完成几成定局，基建发力或将有所延后，为2022年上半年稳增长储备弹药，进而令投资增速在年内继续缓步走低。

　　消费方面，10 月社零累计同比增长14.9%，较前三季度下行1.5个百分点，两年平均增速则回升0.8 个百分点至4.6%，其中10月当月同比增速进一步回升0.5 个百分点至4.9%。重点产品中，缺芯对汽车销售的影响有所缓和，其当月同比降幅较9 月收窄0.3 个百分点，且汽柴油价格上调令“石油及制品类”零售额当月同比增速较9 月提升12 个百分点至29.3%，成为当月社零同比增速扩大的重要支撑力量。展望来看，缺芯冲击弱化将令11月汽车销售同比增速明显改善，与此同时汽柴油价格上调将继续对“石油及制品类”零售额形成有力推动，于是11 月社零同比增速将进一步走高。

　　生产方面，10 月工业增加值同比增速回升0.4 个百分点至3.5%，基数拖累减弱且环比增速改善共同成就了当月增速的走高，当月0.39%的环比增速显著好于近期水平。分行业来看，缺芯对汽车生产的压制进一步弱化，能源保供措施下煤炭电力行业增加值增速扩张。展望来看，供给限制在11 月将进一步弱化，环比增速有望进一步改善，但基数拖累依旧存在，于是11 月工业增加值同比增速将持平于10 月水平。

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（文章来源：渤海证券）