美国逆回购量激增意味着美联储政策拐点临近

　　根据纽约联储的公开市场操作数据，5月份以来美联储隔夜逆回购(O/N RR)操作量持续上升，特别是5月25日以来隔夜逆回购操作量均超过4000亿美元，6月9日隔夜逆回购操作量为历史上首次超过5000亿美元。与此同时美联储因逆回购操作而形成的负债也创下历史新高，从2月24日的2000亿美元快速上升到6月2日的6729亿美元。

　　美国货币市场一级经纪商通过隔夜逆回购工具，可以把现金以隔夜逆回购利率(O/N RRR)“卖给”美联储，同时从美联储取得一定数量的质押品。隔夜逆回购操作量大幅增加，说明经纪商的现金储备超过自身需要，或者是应付监管机构的定期检查，通常出现在季末时段。目前美联储隔夜逆回购利率为零，而隔夜逆回购操作量持续创历史新高，背后原因是美联储宽松货币政策和美国政府积极财政政策使得美元流动性泛滥，并且这些流动性已经远远超过实体经济和金融系统所需，金融机构为处理过量流动性大伤脑筋，不得已以零收益把这些过量流动性还给美联储，实际上说明美联储的宽松货币政策并没有取得预期中的效果。2021年以来联邦基金实际利率持续低于美联储目标区间[0,0.25%]的中值水平，目前联邦基金实际利率仅为0.06%，反应的也是美联储持续大规模购买资产造成美元流动性泛滥。

　　美联储的宽松货币政策不但没有带来预期中的刺激作用，反而与美国政府的积极财政政策一道，产生了金融资产价格泡沫、金融系统性风险增加和通货膨胀压力上升等副作用，造成了市场配置资源的扭曲。再加上目前全球新冠疫情明显缓解、美国接近群体免疫程度、美国就业市场持续改善和通货膨胀压力高企，我们认为美联储已经到了调整货币政策的关口。第一步可能是提高隔夜逆回购利率和超额准备金利率IOER，回收市场上的过量流动性；然后公开讨论缩减QE并与市场沟通，年底或2022年初正式缩减QE。

　　充裕的美元流动性是全球金融市场资产估值高企的基本支撑，美联储主动回收美元流动性无疑会打压高估值资产，并造成金融市场波动性上升。具体来看，我们认为美债利率将结束震荡回落阶段而开始新一轮的上升，并且美债利率上升主要由实际利率上升带动；美债利率的上升无疑会刺激美元汇率的走强，但由于欧洲经济复苏后劲大于美国，因此中短期看美元汇率的上升空间相对有限，美元指数大致维持88.5-93.5之间的区间震荡。美债利率上升和美元利率走强对商品商品价格产生普遍的制约作用，预计全球大宗商品价格中短期调整仍将延续，贵金属价格可见明显的下行走势。

　　风险提示：

　　我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。

（文章来源：建信期货）